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宏观经济专题研究:细数下半年金融数据五个潜在预期差

2021-07-22 14:11   来源:未知   作者:admin

  第一个预期差来自城投债,关键词是隐性债务和杠杆率城投的松与紧,是企业债融资中关键一环。把握城投和需要用杠杆率思维,界定政策着眼的时间长短。中长语境下政策调控的是杠杆的阈值,在意债务风险和衰退危机,短期调控的是杠杆斜率,在意资产价格和合法合规。市场降温后实体杠杆主要矛盾转移到隐性债务上,但防风险与降杠杆并重,隐性债务杠杆的去化要分散在中长期完成,下半年预计城投融资不会成为掣肘社融的关键。

  第二个预期差来自小微企业,关键词是成本和信心小微企业的破局不在融资端,而在成本贵、预期回报低、投产信心不足。小微企业融资环境甚至比疫情前还要好,但是输入性通胀引发的成本压力,让小微企业丧失了进取的信心。这也有助于理解政策为了帮扶小微企业,为什么7 月等来的是降准而不是加息。

  第三个预期差来自涉房融资,关键词是监管和降准从总量来看,直接融资(地产债)和间接融资(开发贷和按揭贷款)上半年都出现走弱,如果说“三条红线”是房企存量博弈的优胜劣汰,那么集中度管理则是对总量的限额。综合来看,地产公司来自居民购房的钱、来自银行的开发贷款、债券融资这三大途径都受限制,这个逻辑是贯穿全年的,即便经历了降准,下半年地产融资较难有起色。

  第四个预期差来自专项债,关键词是节奏和比例下半年专项债是“迟来”还是“不来”的问题也是容易产生预期差之处。我们倾向认为下半年地方债“来得晚”、“来得少”。原来地方的预算函数是框定一个发行天花板,尽量谋求较高效用曲线,地方有花足预算的动力;现在转变为考察每一单位预算的平均效用,相比于完成预算目标的软约束,资金绩效的硬约束对地方更为关键。2020 年线%水平显著降低,香港牛魔王管家婆资料大全彩图!“发不满”有先例。

  第五个预期差来自外币贷款,关键词是汇率和进口我们认为外币贷款在下半年还是有韧性的。首先,伴随疫情后经济复苏的错位效果,2021 年二~四季中国名义增速的预期都不及美国,但人民币都保持着升值预期。透过幻影来看线 年中、美经济持续修复的预期下,中国更胜一筹。其次,虽然以2020 年为基期的下半年进口同比预测值是显著滑落的,但三、四季度两年复合增速仍维持在8%~11%的区间,跌落的幅度并没有2020年为基期的“幻影”大。这样来看,中、美基本面还支持人民币的韧性、进口景气也不具备大幅收缩的基础,外币贷款的需求还是相对旺盛的。